任期還有8個月 董明珠還想搞什么事情？

    近日，格力電器（000651.SZ）悄然增持海立股份（600619.SH）至5%舉牌線受到廣泛關注并遭監管部門問詢。從險被寶能舉牌到舉牌海立，董明珠角色變化之快令人咋舌。

    退休年齡已至、收購銀隆受阻、業績被美的超越，董明珠舉牌海立股份意欲何為？

    從目睹、體檢到加諸于人

    2015年12月萬科股之爭斗愈演愈烈之際，虎嗅預警了董明珠遭遇“野蠻人偷襲后院兒”的可能性。

    當時董明珠還真被媒體問到“萬一被舉牌的應對之策”，她強勢回復“任何一個妥協、任何一個退步、任何一個怠慢，在我們這里都是不允許存在的。”

    一年后，前海人壽在二級市場購入格力電器。董明珠警惕性超高，2016年11月28日前海人壽持股未達5%舉牌線，格力電器就發出公告“前海人壽持股比例升至4.13%”�！耙靶U人”剛剛靠近，董小姐就發出高分貝尖叫。

    董明珠還高調警告“不要破壞中國制造，成為社會的罪人”。終于，在監管態勢越來越嚴峻、董明珠斗志昂揚的情況下，前海人壽鄭重承諾“未來將不再增持格力股票，并會根據市場情況和投資策略逐步擇機退出”。

    2017年9月21日，格力電器宣布“持有海立股份（600619.SH）達到5%”。公告顯示自8月29日海立股份復牌，格力電器連續16個交易日在二級市場累計買入4331.56萬股。

    9月23日，格力電器在回復監管問詢時作出兩點承諾：未來12個月內不減持；積極參與海立股份股東或有的股權轉讓計劃。格力電器還聲稱，截至目前無明確增持或者獲得海立股份控制權的計劃。#不確定亦不排除#

    海立股份于9月21日停牌，顯然是不想讓格力繼續增持并防止股價波動。預計9月25日復牌，但計劃趕不上變化，假如事情沒“搞定”，海立股份還會找到停牌的理由。

    格力承認“2017年8月23日海立股份發布《終止協議轉讓公司股份的公告》后，未與海立股份控股股東進行過接觸�！�

    根據王石的解釋，“不跟你商量，你什么意見我根本不在乎，我就要控制你，這就是惡意。”前年目睹王石被“惡意”，去年險些被“惡意”，今年董明珠要“惡意”別人了。

    子貢曰我不欲人之加諸我也。吾亦欲無加諸人。子曰。賜也。非爾所及也。#不是她的境界#

    意興闌珊？那是別人！

    董明珠馳騁新能源車、轉戰壓縮機，而她的后院始終是格力電器，正如賈躍亭的后院是樂視網。

    在美的、格力的連年征戰中，方洪波越戰越勇、后來居上，董明珠卻似無心戀戰。

    1）規模掉隊

    2012年，方洪波、董明珠分別成為美的、格力的“操盤手”。那一年兩家營收分別為1030億和993億，格力是美的的97%。2015年，格力開始掉隊，營收僅為美的的71%。2017年上半年已跌至55%。

    從產品結構來看，格力高度依賴空調。2016年，格力營收的81%來自空調銷售，美的僅為42%。

    單就空調而言，格力仍有相當大的優勢。但是從2014年起格力空調銷售額開始回落，2016年僅為2014年的74.2%。同期美的空調銷售額亦出現回落，但幅度遠小于格力。

    2）空調獨木難支

    格力空調不僅銷售額比美的高出30%以上，毛利潤率也始終壓美的一頭。

    由于空調業務毛利潤率高，當營收差距不大時，格力電器整體毛利潤率遠超美的。2014年，格力毛利潤達到創紀錄的497.3億，相當于美的的138%。隨著營收規模迅速掉隊，格力毛利潤終于跌破美的的70%。2017年上半年，格力毛利潤比美的少了98億元，相當于每月少賺16.4億。

    最后看凈利潤。2012年，格力凈利潤達74億元，較美的高126%。2015年、2016年，兩家凈利潤呈“膠著”之勢。2017年上半年，美的驟然發力，格力凈利潤跌至美的的82%。

    格力的盈利能力仍然高度依靠空調業務，美的空調、冰洗、小家電業務全面開花。格力逐漸顯露疲態。

    3）謎之流動性

    美的凈資產始終高于格力，2014年險些被追平，其后領先優勢越來越明顯。到2017年6月30日美的凈資產約750億，格力相當于美的的71%，差距達214億元。

    由于負債率更高，格力總資產長期高于美的，直至2017年才被美的超越。截至2017年6月30日，美的凈資產達2310億，比格力多264.4億。

    凈流動資本NWC（流動資產減流動負債）是格雷厄姆最為關注的指標�？梢哉fNWC是格氏一生實踐與理論的基石。

    2013年開始，格力NWC大幅低于美的。截至2017年6月末，格力、美力NWC分別為820億和1441億，格力為美的的57%。

    有些許詭異的是，格力凈流動資本遠低于美的，持有的貨幣資金卻遠遠多于美的。截至2017年6月末，格力貨幣資金達1053億，為美的的308%。

    2016年，格力、美的營業成本分別為729億、1156億。2017年6月末，格力、美的賬面資金分別為1053億、342億。相對美的而言，格力持有現金量有些多了。

    1990年，36歲的董明珠南下珠海，27年來在空調行業的文治武功有目共睹。但在朱江洪退休、董明珠單飛的這幾年，格力電器業績高位徘徊，諸多重要指標被對手碾壓，守成勉強及格。

    換作其他花甲之人多半會“白發滿頭歸得也，詩情酒興漸闌珊”。董明珠則不然，她還要搞事情！

    任期還有8個月，準備好交權了嗎？

    格力電器2016年報顯示，董明珠任期止于2018年5月31日，僅剩8個月！按照國營企業領導干部退休制度，屆時64歲的董明珠或將交出權柄。

    早在2016年10月，珠海市國資委就已免去董明珠格力集團董事長。繼任者周樂偉是市府重點培養的年輕干部，顯然是接替董明珠的第一人選。#周樂偉要記取周少強的前車之鑒#

    隨著朱江洪、董明珠先后退休離任，珠海市國資委與格力電器近二十年的恩怨終于可以了結。詳見《董明珠前門拒“狼”22年》。

    官場有“59歲現象”（退休前撈一把），職業經理人未必沒有“64歲現象”。

    董明珠大力推動格力向新能源車轉向，并意圖全資收購銀隆，與她退休后的規劃必有關聯。

    2016年9月，格力電器正式披露“發行股份購買珠海銀隆100%股權并募集配套資金”的計劃。銀隆的對價為130億元，而97億配套資金的募集對象包括董明珠（擬出資9.4億元）。

    但因募集配套資金方案未獲股東大會批準，收購于2016年11月宣告失敗。

    2016年12月，董明珠聯合萬達、京東、中集等4家機構向珠海銀隆投資30億元（獲22.388%股權）。董明珠個人投資約10億元、獲7.46%股權。到2017年4月，董明珠持股比例已升至17.46%，成為第二大股東。

    2017年2月，格力董事會批準了與珠海銀隆的《合作協議》，根據這份協議“以一個年度為一個周期，雙方相互的優先采購和總金額不超過人民幣200億元�！�

    格力、海立分別是全球規模最大的冰箱廠和壓縮機生產廠，牽手海立股份可從縱向一體化角度解釋得通。但產業協同非要參股/控股嗎，何況是惡意舉牌？

    董明珠的想法或許是這樣的（如有雷同純屬巧合）：

    第一步，打著產業協同的大旗，用格力電器的錢拿下海立（或者夏利）；

    第二步，派出嫡系控制海立董事會，確保退休仍能施加影響；

    第三步，以海立股份為平臺發行股份收購銀隆，實現借殼上市。